Home > News Feed
    บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : BTS แนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐาน ที่ 9.21 บ.


ราคาปิด 8.30 บาท ราคาพื้นฐาน 9.21 บาท (เดิม 9.38 บาท)
คาดกำไรหลัก 1H60-61 เป็นเพียง 34% จากประมาณการ
 กำไรสุทธิ 2Q60-61 เป็น 653 ล้านบาท โตดี 19% y-o-y แต่กำไรหลักเป็น 352 ล้านบาท โต 5% y-o-yออกมาต่ำกว่าคาด เพราะรายได้ E&M เขียว-เหนือ ต่ำ U ขาดทุนมาก แม้กำไร JV SIRI ออกมาดี
 ข้อดีกำไร 1H60-61 เป็น 34% จากกำไรทั้งปี เพราะรายได้ E&M สูงขึ้น และ U ไม่ขาดทุนมากใน2H60-61
 หุ้นร่วง เพราะกังวลดีลยกอสังหาฯให้ U ทำให้สัดส่วนการแบ่งกำไรจาก JV กับ SIRI ได้เพียง 17.8%จากเดิม 50% ขณะที่มี Backlog สูง แต่ BTS จะได้ผลตอบแทนปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ วอร์แรนท์ และเงินสด 2 พันล้านบาท
 คงคำแนะนำ ซื้อ แม้ปรับประมาณการลง ราคาพื้นฐานใหม่เป็น 9.21 บาท ราคาปิดมีส่วนเพิ่มได้อีก11% ปันผลสูง

กำไรสุทธิ 2Q60-61 (สิ้น ก.ย.60) เติบโตดี ในอัตรา 19% เป็น 653 ล้านบาท ไตรมาสนี้มีรายการพิเศษคือกำไรจากการขายเงินลงทุน 50 ล้านบาท และกำไรจากการเปลี่ยนสถานะเงินลงทุน 251 ล้านบาท หากไม่นับกำไรหลักเป็น 352 ล้านบาท เพิ่มขึ้นพอใช้ 5% y-o-y รายได้จากการให้เช่าและบริการโฆษณาเพิ่ม 16% y-o-y อสังหาฯเพิ่ม 180% y-o-y และรายได้รับเหมาติดตั้งและก่อสร้างและจัดหารถไฟฟ้า (E&M) เพิ่มถึง 564% y-o-y แต่ขณะเดียวกันกับที่มีค่าใช้จ่ายขาย-บริหาร และดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น ตามตารางที่แนบมา

คาดกำไรหลัก 1H60-61 เป็นสัดส่วนน้อยเทียบกับประมาณการทั้งปี เราประมินว่าเป็นสัดส่วนเพียง 34%เนื่องจาก 1) รายได้ E&M ในรอบ 1H60-61 เป็นเพียง 1.8 พันล้านบาท แต่คาดว่าตลอดปีนี้เป็น 6.0 พันล้านบาทอันเป็นไปตามโปรแกรมแผนงานของรถไฟฟ้าสายสีเขียว-เหนือ และ 2) การที่ U ให้ผลขาดทุนเข้ามาถึง 336 ล้านบาทในไตรมาสนี้ เทียบกับ q-o-q ที่ขาดทุน 59 ล้านบาท เป็นเพราะมีการตั้งสำรองการด้อยค่าโรงแรม Avaniขอนแก่น และ Conventional Center แต่ช่วงที่เหลือของปี คาดว่าจะไม่มีรายการเช่นนี้อีกแล้ว

คาดราคาหุ้นร่วง เพราะกังวลดีลยกอสังหาฯให้ U ประการสำคัญคือ ทำให้สัดส่วนการแบ่งกำไรจาก JV กับSIRI ในโครงการคอนโด The Line ซึ่งปัจจุบันมียอดขายรอโอน (Backlog) สูงถึง 26 พันล้านบาท ได้เพียง 17.8%(BTS ถือ U เพียง 35.6% และคิดจากร่วมทุนใน JV 50%) จากเดิมที่เคยได้แบ่งกำไรถึง 50% ที่ร่วมทุน แต่ BTSจะได้ผลตอบแทนปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ วอร์แรนท์ และเงินสดค่าตอบแทนอีก 2 พันล้านบาทมาล่วงหน้าเลยBTS คาดว่าจะคุ้มค่าจากผลตอบแทนที่ได้รับ ตามเงื่อนไขคือได้รับปันผลปีละ 0.0022 บาท เป็นเวลา 5 ปี ได้สิทธิ์ก่อนหุ้นสามัญ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนประมาณ 7% ต่อปี หรือ 35% สำหรับ 5 ปีข้างหน้า จากราคาหุ้นเพิ่มทุนที่ 0.031 บาท ในกรณีปีแรกๆที่ยังจ่ายไม่ได้ ก็จะมีการสะสมไปยังปีถัดไปได้ คาดว่าในอนาคต U จะมีข่าวการลดพาร์ล้างขาดทุนสะสม และมีกำไรจากส่วนแบ่งกำไร JV กับ SIRI มีโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นได้ในอนาคตขณะที่ราคาใช้สิทธิ์วอร์แรนท์อยู่ที่ 0.05-0.06 บาท อีกทั้งประมาณ มี.ค.61 ที่ดีลเสร็จก็จะบันทึกกำไรพิเศษที่เสมือนกับเป็นค่าตอบแทนที่เป็นเงินสดมาล่วงหน้าอีก 2 พันล้านบาท จาก U โดยมูลค่านี้มีการประเมินส่วนเพิ่มจากมูลค่าทางบัญชีของสินทรัพย์หรือโครงการที่โอนไป เราจึงเห็นว่าหากตลาดฯมีการศึกษาให้ถ่องแท้กว่านี้ ก็จะช่วยลดความกังวลไปได้พอควร

คงคำแนะนำ ซื้อ แม้เราได้มีการปรับประมาณการลงปีนี้และปีหน้าในอัตรา 13% และ 24% สะท้อนงบการเงิน2Q60-61 และสัดส่วนกำไรที่ได้รับจาก JV กับ SIRI ที่ลดน้อยลง แต่ยังไม่ได้ใส่เรื่องเงินปันผลรับจากหุ้นบุริมสิทธิ์ไว้ในประมาณการ หากเทียบ y-o-y อัตราการเติบโตกำไรหลักปีนี้และปีหน้าเป็น 69%/0% ตามลำดับ แต่ในแง่กำไรสุทธิเป็น 21%/68% โดยเฉพาะปี 61-62 ที่เราให้บันทึกกำไรพิเศษ 2 พันล้านบาทเข้ามา แต่เหตุการณ์จริงต้องรอดูว่าจะบันทึกทันงบปี 60-61 (สิ้นสุด มี.ค.61) หรือไม่ ซึ่งดีลการโอนอสังหาฯภายใต้บริษัท UnicornEnterprise (UE) ให้ U มีกำหนดการจะแล้วเสร็จประมาณ กลางมี.ค.61 ด้านราคาพื้นฐานใหม่ลดลงเป็น 9.21บาท ซึ่งประเมินด้วยวิธี SOP ราคาปิดมีส่วนเพิ่มได้อีก 11% และยังมีปันผลสูง คาดการณ์อัตราผลตอปแทนปันผลปีนี้และปีหน้าเป็นปีละ 6.9%
นักวิเคราะห์ : สมบัติ เอกวรรณพัฒนา : sombata@th.dbs.com

    

(นวพร เชื้อเมืองพาน เรียบเรียง ;โทร.02-276-5976 อีเมล์: reporter@hooninside.com )

ที่มา: หุ้นอินไซด์


วันที่ : 15 พฤศจิกายน พ.ศ. 2560